基本作用
收益率曲線是分析利率走勢和進行市場定價的基本工具,也是進行投資的重要依據。國債在市場上自由交易時,不同期限及其對應的不同收益率,形成了債券市場的“基準利率曲線”。市場因此而有了合理定價的基礎,其他債券和各種金融資産均在這個曲線基礎上,考慮風險溢價後确定适宜的價格。
在談到利率,财經評論員通常會表示利率“走上”或“走下”,好像各個利率的走動均一緻。事實上,如果債券的年期不同,利率的走向便各有不同,年期長的利率與年期短的利率的走勢可以分道揚镳。最重要的是收益率曲線的整體形狀,以及曲線對經濟或市場在未來走勢的啟示。
想從收益率曲線中找出利率走勢蛛絲馬迹的投資者及公司企業,均緊密觀察該曲線形狀。收益率曲線所根據的,是你買入政府短期、中期及長期國庫債券後的所得收益率。曲線讓你按照持有債券直至取回本金的年期,比較各種債券的收益率。
若僅僅從國内經濟和債券供需的視角來看收益率曲線的“牛陡”形變,無疑或是經濟悲觀預期正在修複,或是通脹預期正在擡升,或是期限溢價正在擴張。如果将債券收益率曲線陡峭化形變放置在國内外宏觀經濟周期變遷的角度下來看,這種“牛陡”恰恰又是2018年以來發生的大類資産盈利模式變化的鏡像反射。
形狀
收益率曲線的形狀,是根據連上在直軸不同國庫債券收益率點以及在橫軸的債券年期點而成。現時你可以見到上列收益率曲線有點陡直,其中30年債券的收益率比三個月的短期國庫債券差不多高出4%。這兩類債券的差額通常約為3%,如果差額比這百分比更高,那表示經濟可望在未來有所改善。
分析
陡直的收益率曲線
一般出現在緊随經濟衰退(economic recession)後的經濟擴張(economic expansion)初期。這時候,經濟停滞(economic stagnation)已經壓抑短期利率,但是一旦增長的經濟活動重新建立對資本的需求(及對通脹的恐懼),利率一般會開始上升。
倒置的曲線
傳統上,表示經濟即将會緩慢下來。财務機構(例如銀行)通常會以短期利率借貸,并會長期借出資金。一般而言,當長期利率高于短期利率而兩者又相對性高,在這種情況下,銀行的借貸通常較低。一般來說,較低的企業借貸額會導緻信貸緊縮、業務緩慢以及經濟減弱。
這是典型的看法。最新的情況卻有所不同,也許比從前更複雜。美國國庫減少發行長期債券,而在過去數年——當華府多年來首次出現财政盈餘——開始償還一些尚未償付的長期債券。
減少發行長期債券促使投資者購買年期較長的債券,進而拉高長期債券的價格以及壓低其收益率,于是産生倒置曲線。(債券價格與收益率的走向相反。)然而,聯儲在2001年進行了激進的減息措施,在壓低短期利率的情況下,收益率曲線返回傳統的上升形狀。