期貨合約:交易數量和單位條款-中文百科頻道

概念

期貨合約引指由期貨交易所統一制訂的、規定在将來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量實物商品或金融商品的标準化合約。

期貨合約是指由期貨交易所統一制定的、規定在将來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量商品的标準化合約。它是期貨交易的對象，期貨交易參與者正是通過在期貨交易所買賣期貨合約，轉移價格風險，獲取風險收益。期貨合約是在現貨合同和現貨遠期合約的基礎上發展起來的，但它們最本質的區别在于期貨合約條款的标準化。在期貨市場交易的期貨合約，其标的物的數量、質量等級和交割等級及替代品升貼水标準、交割地點、交割月份等條款都是标準化的，使期貨合約具有普遍性特征。期貨合約中，隻有期貨價格是唯一變量，在交易所以公開競價方式産生。

标準化條款

（1）交易數量和單位條款。每種商品的期貨合約（www.bdqihuo.com）規定了統一的、标準化的數量和數量單位，統稱“交易單位”。例如，美國芝加哥期貨交易所規定小麥期貨合約的交易單位為5000蒲式耳（每蒲式耳小麥約為27，24公斤），每張小麥期貨合約都是如此。如果交易者在該交易所買進一張（也稱一手）小麥期貨合約，就意味着在合約到期日需買進5000蒲式耳小麥。n

（2）質量和等級條款。商品期貨合約規定了統一的、标準化的質量等級，一般采用被國際上普遍認可的商品質量等級标準。例如，由于中國黃豆在國際貿易中所占的比例比較大，所以在日本名古屋谷物交易所就以中國産黃豆為該交易所黃豆質量等級的标準品。n

（3）交割地點條款。期貨合約為期貨交易的實物交割指定了标準化的、統一的實物商品的交割倉庫，以保證實物交割的正常進行。n

（4）交割期條款。商品期貨合約對進行實物交割的月份作了規定，一般規定幾個交割月份，由交易者自行選擇。例如．美國芝加哥期貨交易所為小麥期貨合約規定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行選擇交易月份進行交易。如果交易者買進7月份的合約，要麼7月前平倉了結交易，要麼7月份進行實物交割。n

（5）最小變動價位條款。指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小受動幅度，每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數倍。n

（6）每口價格最大波動幅度限制條款。指交易日期貨合約的成交價格不能高了或低于該合約上一交易日結算價的一定幅度。達到該幅鹼則暫停該合約的交易。例如．芝加哥期貨交易所小麥合約的每日價格最大波動幅度為每蒲式耳不高于或不低于上一交易日結算價20美分（每張合約為1000美元）。n

（7）最後交易日條款。指期貨合約停止買賣的最後截止日期。每種期貨合約都有一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準備進行實物交割。例如、芝加哥期貨交易所規定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麥期貨的最後交易日為交割月最後營業日往回數的第七個營業日。

種類

商品期貨合約

農産品期貨：1848年CBOT（美國芝加哥商品交易所）誕生後最先出現的期貨品種。主要包括小麥、大豆、玉米等谷物；棉花、咖啡、可可等經濟作物和木材、天膠等林産品。n

金屬期貨：最早出現的是倫敦金屬交易所（LME）的銅，目前已發展成以銅、鋁、鉛、鋅、鎳為代表的有色金屬和黃金、白銀等貴金屬兩類。n

能源期貨：20世紀70年代發生的石油危機直接導緻了石油等能源期貨的産生。目前市場上主要的能源品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。

金融期貨合約

以金融工具作為标的物的期貨合約。n

外彙期貨：20世紀70年代布雷頓森林體系解體後，浮動彙率制引發的外彙市場劇烈波動促使人們尋找規避風險的工具。1972年5月芝加哥商業交易所率先推出外彙期貨合約。目前在國際外彙市場上，交易量最大的貨币有7種：美元，德國馬克，日元，英鎊，瑞士法郎，加拿大元和法國法郎。n

利率期貨：1975年10月芝加哥期貨交易所上市國民抵押協會債券期貨合約。利率期貨目前主要有兩類——短期利率期貨合約和長期利率期貨合約，其中後者的交易量更大。n

股指期貨：随着證券市場的起落，投資者迫切需要一種能規避風險實現保值的工具，在此背景下1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數期貨。現在全世界交易規模最大的股指合約是芝加哥商業交易所的S&P500指數合約。

作用

一是吸引套期保值者利用期貨市場買賣合約，鎖定成本，規避因現貨市場的商品價格波動風險而可能造成損失。n

二是吸引投機者進行風險投資交易，增加市場流動性。

組成要素

合約組成要素：A、交易品種B、交易數量和單位C、最小變動價位，報價須是最小變動價位的整倍數。

D、每日價格最大波動限制，即漲跌停闆，它充當了市場價格波動的刹車器。市場價格不會因突發的"歇斯底裡症"而被推擠至不當的水平，同時期貨交易者才也會有充裕的時間來重新評估其市場部位。當市場價格漲到最大漲幅時，我們稱"漲停闆"，反之，稱"跌停闆"。當市場價格到達當日的漲跌停闆時，市場交易并未封閉起來，它隻是禁止市場不得以逾越漲跌停闆範圍的價格去進行交易。如果交易者願意取得相反方向的期貨部位，亦即，漲停時有人願意賣出，跌停時有人願意買進，在此一漲跌停闆下，交易還會發生。當然，當日價格也可能從漲停闆下跌到跌停闆，也可能從跌停闆上漲到漲停闆。

E、合約月份F、交易時間G、最後交易日H、交割時間I、交割标準和等級J、交割地點K、保證金L、交易手續費。

特點

1、期貨合約的商品品種、數量、質量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是既定的，是标準化的，唯一的變量是價格。期貨合約的标準通常由期貨交易所設計，經國家監管機構審批上市。n

2、期貨合約是在期貨交易所組織下成交的，具有法律效力。期貨價格是在交易所的交易廳裡通過公開競價方式産生的。國外大多采用公開喊價方式，而我國均采用電腦交易。n

3、期貨合約的履行由交易所擔保，不允許私下交易。n

4、期貨合約可通過交收現貨或進行對沖交易履行或解除合約義務。n

交易特點n

1．以小博大。期貨交易隻需交納5-10%的履約保證金就能完成數倍乃至數十倍的合約交易。由于期貨交易保證金制度的杠杆效應，使之具有“以小博大”的特點，交易者可以用少量的資金進行大宗的買賣，節省大量的流動資金。n

期貨交易n

2．雙向交易。期貨市場中可以先買後賣，也可以先賣後買，投資方式靈活。n

3．不必擔心履約問題。所有期貨交易都通過期貨交易所進行結算，且交易所成為任何一個買者或賣者的交易對方，為每筆交易做擔保。所以交易者不必擔心交易的履約問題n

4．市場透明。交易信息完全公開，且交易采取公開競價方式進行，使交易者可在平等的條件下公開競争。n

5．組織嚴密，效率高。期貨交易是一種規範化的交易，有固定的交易程序和規則，一環扣一環，環環高效運作，一筆交易通常在幾秒種内即可完成。

影響因素

期貨市場交易的是标準化合約，期貨品種的創新以标準化合約為載體，期貨品種創新必須通過成功的合約設計才能得以實現。品種創新的過程是選擇創新商品（包括實物商品與金融産品）與合約設計的過程。n

期貨合約在很大程度上繼承了其原生商品的相關特征，即“商品特征”，商品特征主要從相關商品的自然屬性及其現貨市場，來解釋影響該種商品期貨交易成功的各種因素，這些因素主要來自商品的現貨市場；同時期貨合約也會受合約設計本身各種因素的影響，即“合約特征”，合約特征則是從期貨交易的基本原理來分析期貨合約成功的影響因素，這些因素主要來自于期貨交易過程的合約及制度設計。商品特征與合約特征共同給出了影響期貨合約成功因素的完整描述。

交易

遠期合約因沒有交易所作為履約的擔保者而面臨對手違約的風險，并且遠期合約隻是一個雙邊協議，在結算日前了結合同比較困難，而期貨市場中市場參與者可以在交割日前随時對沖平倉。盡管如此，場外交易對期貨交易仍具有一定的替代性。期貨交易是将合約的履約時間延長，從而實現回避價格風險的目的。然而對于保值者而言，最有效率的做法隻需把交割期延長，并不一定要将合約标準化。而遠期合約可以使交易條件如結算日期、交割的特定商品、數量和價格更加符合交易雙方的要求等優點，又在一定程度彌補了履約風險與無法對沖等缺陷。但到目前為止，仍不能得到場外交易與期貨交易相互排斥的結論。如全球外彙交易大部分集中在場外交易，但美國的GNMA延期交割市場與GNMA期貨市場則同時獲得了成功。以上概括了期貨合約的商品特征，但在期貨交易的實踐中，有許多商品雖然符合上述條件期貨合約卻失敗了，而有些商品即使沒有完全達到上述條件但期貨交易仍然是成功的。例如，咖啡豆是按主觀評定級别的，GNMA存在遠期交易市場等。因此，僅有商品特征無法解釋期貨合約成功與否的全部内容。

合約設計

簡介

在研究期貨合約的商品特征基礎上，研究期貨合約的設計。期貨合約條款的設計，是影響市場參與者交易興趣的關鍵因素。按交易興趣或交易目的可以将期貨市場參與者分為保值者和投機者兩個基本類型，下面來分析影響這兩類參與者進行期貨交易的合約特征。

對保值者的吸引

凱恩斯認為：“如果一個期貨合約隻考慮投機方的利益，這種合約決沒有獲得成功的希望。要使一個市場能夠運轉下去，就必須有一種真正的、起基礎性作用的套期保值動機”。期貨合約設計以吸引保值者為基礎的理論是由Working(1953)提出的，他認為期貨市場的交易量是由保值的數量決定的。那麼如何設計合約才能吸引套期保值者呢？許多期貨合約最初上市的目的是出于商業用途，Working（1970）提出，“期貨合約的條款應該符合現貨交易的運作方式。”因為，現貨企業參與期貨交易是為了回避價格風險，而有效的套期保值需要依賴于現貨價格與期貨價格之間高度的相關性，這也就必須使期貨交易的标的物盡可能貼近現貨商品。而套利者可能會同時持有期貨頭寸和現貨實物，當期、現貨價格存在價差時，他們就有可能進行實物交割，隻有期貨交易的标的物與現貨商品基本相符，才能保證他們順利實現實物交割。因此，期貨合約要吸引保值者，既要使期貨合約的标的物盡可能與現貨商品一緻，同時期貨合約的交割規則也要盡可能符合現貨商品的流通習慣。n

保值者的流失是期貨合約失敗的重要原因。美國的小麥期貨交易是一個很典型的例子。美國堪薩斯城商品交易所（KCBT）曾經是美國最主要的硬冬麥期貨市場。1940年，KCBT對該合約進行了修改，允許軟紅小麥替代交割，當時因價格關系隻有硬冬麥能夠進入交割。但到了1953年，價格關系發生了變化，軟紅麥成為最便宜的交割品種。由于該合約的期貨價格不再反映硬冬麥價格的變化趨勢，硬冬麥保值者開始從KCBT轉移到明尼阿布利斯交易所（MGE）的硬春小麥期貨市場和CBOT的軟紅小麥期貨市場。由于CBOT軟紅小麥期貨市場流動性很強，交易成本比KCBT更低，既然硬冬麥的保值者必須被迫進行替代套期保值，在能夠達到降低價格風險的目的的前提下，其交易必然流向交易成本最低的市場。于是，1953年下半年KCBT小麥期貨合約的空盤量和交易量大幅下降，原因就在于保值者的流失。而當芝加哥商業交易所（CME）1961年9月首次推出凍豬肚合約時，雖然商業環境非常理想，但是因合約條款與現貨交易差異較大，如對貯藏時間、貯藏方法與等級的限制等，交易一直沒活躍起來。直到三年後即1964年交易所對這些條款進行了修改，該合約的空盤量和交易量才開始顯著增加，其原因就在于通過修改合約而使期、現貨市場更加接近，改善了保值效果。因此，期貨合約設計與現貨經營要相符，這對成功地吸引保值者是非常重要的。

對投機者的吸引

Gray(1961，1966，1967)發現空頭套期保值頭寸和多頭套期保值頭寸在數量上很難達到平衡，其不平衡部分需要由投機頭寸來填補，否則将會産生較大的價格偏離；一定量的套期保值頭寸需要更多的投機頭寸與之相适應。适度的投機有利于提高保值效率。判斷保值效率的标準之一是套期保值成本。在一個成交量小、交投不活的市場上，套期保值交易很難尋找到合适的價位成交，也難以在合适的時候平倉結束套期保值，這無疑增加了套期保值的成本和風險，從而導緻保值減少，最終期貨市場消失。因此，套期保值者更喜歡流動性高的市場，一個期貨市場的流動性越高，套期保值者進出市場就越容易。沃金認為，“盡管期貨市場中大量的投機交易似乎是依靠套期保值成交的，但是對于同時在多個交易所交易的品種，套期保值者更喜歡利用投機交易成交量最大的交易所”。n

1、跨市套利為流動性較差的相近合約輸入投機行為。美國的經濟學家曾經對CBOT、KCBT和MGE的小麥期貨市場中投機者的作用進行了分析。最初，大多數保值者因交割地點及交割品級等原因，比較喜歡KCBT和MGE的小麥期貨合約。然而CBOT是美國最大的小麥期貨市場，擁有數量最多的投機者和多樣的小麥交割種類。當不平衡的保值指令（空頭和多頭不等時）沖擊KCBT和MGE時，其價格開始與CBOT小麥價格出現偏離。在KCBT和MGE的保值成本的上升最終使保值者轉移到CBOT，因為交易成本的上升超出了保值效果的提高。然而另一方面，專業的投資者也會對CBOT、KCBT和MGE小麥期貨合約進行跨市場套利交易。Gray将這種套利活動看成是“對缺乏投機交易的市場轉移投機，以支持這些市場度過投機短缺時期”。他認為KCBT和MGE小麥期貨能夠得以存在，主要歸因于CBOT大量投機者的存在。但從長期看，流動性較差的同類期貨合約因缺少足夠的投機行為而沒有能力吸引保值者，大量的套利交易又将使市場間差價趨于縮小，從而最終導緻附屬合約必定要消亡。n

2、保值合約向相近的投機合約借用投機行為。CBOT的GNMA期貨合約（以下簡稱GNMA－CDR合約）規定GNMA存單的收據憑證（collateralizeddepositoryreceipt，CDR）根據固定公式折算價格後用于GNMA期貨合約交割。對于GNMA的保值者來說，CDR價格、GNMA（CD）期貨價格因與現貨價格相關性均很強，都能夠使他們達到降低基差風險的目的。于是，1978年Amex商品交易所（ACE）和CBOT同時推出了吸引保值者參與的GNMA－CD合約，而GNMA－CDR合約則吸引了大部分的投機資金。在CBOT，GNMA－CD在GNMA－CDR交易池進行交易，因為GNMA－CD合約從GNMA－CDR市場“借來”了投機行為而日趨活躍。但ACE隻有GNMA－CD合約，并是其主要産品，在1980年該合約就停止交易了。n

3、縮小合約規格吸引投機行為。期貨市場中，套期保值者數量較少，交易數額較大，而投機者中除大型機構投資者外，還存在着大量的中小投機者，這些中小投機者也是提供市場流動性的重要群體。期貨合約規格的大小，既需要參考與相關産品的現貨經營習慣，同時也要考慮對中小投機者的吸引。如合約規格過小，可能給現貨企業帶來不便，但合約規模過大，中小投機者将因缺乏資金而無力參與，進而影響合約的活躍。美國銀期貨交易在1969年前集中在紐約商品交易所，當時交易十分活躍。其合約規格為10000盎司/張。1969年11月，CBOT引進了一種稍作修改的銀期貨合約——合約規格為5000盎司/張，獲得巨大成功，在兩年内吸引了30％以上的銀期貨交易量。紐約商品交易所意識到合約規格的縮小對交易規模的促進作用，于是他們在1974年也将銀合約規格降為5000盎司以便阻止市場份額中的進一步損失。CBOT在1981年又将合約規格進一步調低至1000盎司。

防止操縱

合約設計在注重吸引投機者和保值者的同時，如果有受到操縱的潛在危險，也會直接影響投資者特别是保值者的參與意願。因此，期貨品種創新的另一目标是設計一種難以被操縱的期貨合約。n

期貨合約的時限性要求，當合約到期時，必須完成實物商品與資金的平衡。但是，由于現貨市場中實物商品實際可供交割量通常是有限的，這樣就有可能發生實物商品與資金不平衡的問題，由此而引發交割風險。在合約交易的一般月份，買賣雙方所處交易環境基本相近，但随着合約到期日（交割日）的臨近，如一方在交易中表現出明顯的資金優勢或實物占有量的優勢(自然原因或是蓄意操縱)而将另一方擠出的合約，會因經常風險而影響投資者的正常交易，這類合約通常需要進行修改。n

在合約設計中，防止價格受到操縱的重要方法，是增加可參與交割的商品等級或交割地點，通過對與交割标準品相近的商品設置一定的質量升貼水，或對交割基準地以外的交割地點設置一定的地區升貼水來實現交割，從而增加可供交割實物量。但是，需要指出的是，這種方法也會遇到一些比較棘手的問題：n

首先，保值的有效性要求期、現貨價格必須具備很強的相關性。具有單一可交割等級的合約對于這一等級商品的保值者是最有吸引力的，因為交割等級明确，期貨價格參考定價的現貨價格相應也就比較明确，這時期現貨價格相關性最強，在合約到期日能夠較好地實現回歸。但在有較多等級或種類的替代品時，賣方必然傾向于交割最便宜的等級，那麼買方在交割時能夠得到什麼樣的商品的不确定性就加大了。與此相似，可進行交割的地點增多後，買方在交割時能夠得到什麼地點的商品的不确定性也将加大。替代品等級越多，交割地點越多，産生的不确定性越大，保值的總體效果受到影響的可能性就越大。n

其次，升貼水設計非常重要。加大質量貼水或縮小質量升水有助于增加交割标準品的交割概率，以使期、現貨價格保持較好的相關性，但這将影響可供實物交割量的擴大。如果地區升水過小或貼水過大，将導緻基準交割地以外的交割點實際交割很少，反之則使基準交割地實際交割量減少，兩者都既增加了管理成本，又沒有起到擴大交割量的作用。因此，需要找到能夠兼顧“保持期現貨價格相關性”與“擴大可供實物交割量”兩個目标的升貼水标準。也正因如此，對升貼水設計的合理性要求較高。質量升貼水主要取決于實物商品等級間的内在質量、實用價值的差異，确定起來比較容易一些。而地區升貼水主要與運輸成本、地區間現貨價格有關，如果運輸成本與地區差價變動頻繁，地區升貼水也需要不斷調整，這必然使交易成本處于不穩定狀态。所以，确定合理、穩定的地區升貼水，需要有較為規範、成熟、統一的現貨市場。