熔斷機制:自動停盤機制-中文百科頻道

含義

“熔斷機制”

表現形式

國外交易所中采取的熔斷機制一般有兩種形式，即“熔即斷”與“熔而不斷”；前者是指當價格觸及熔斷點後，随後的一段時間内交易暫停，後者是指當價格觸及熔斷點後，随後的一段時間内買賣申報在熔斷價格區間内繼續撮合成交。國際上采用的比較多的是“熔即斷”的熔斷機制。

我國股指期貨拟将引入的熔斷制度，是在股票現貨市場上個股設置10%的漲跌幅限制的基礎上，為了抑制股指期貨市場非理性過度波動而設立的。按照設計，當股票指數期貨的日漲跌幅達到6%時，是滬深300指數期貨交易的第一個熔斷點，在此幅度内“熔而不斷”，在到達“熔斷”點時仍可進行交易10分鐘，但指數報價不可超出6%的漲跌幅之外；10分鐘之後波動幅度放大到10%，與股票現貨市場個股的漲跌停闆10%相對應。

出台背景

熔斷機制最早起源于美國，美國的芝加哥商業交易所曾在1982年對标普500指數期貨合約實行過日交易價格為3%的價格限制。但這一規定在1983年被廢除，直到1987年出現了股災，才使人們重新考慮實施價格限制制度。

1987年10月19日，紐約股票市場爆發了史上最大的一次崩盤事件，道瓊斯工業指數一天之内重挫508.32點，跌幅達22.6%，由于沒有熔斷機制和漲跌幅限制，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，這一天也被美國金融界稱為“黑色星期一”。

1988年10月19日，美國商品期貨交易委員會與證券交易委員會批準了紐約股票交易所和芝加哥商業交易所的熔斷機制。根據美國的相關規定，當标普指數在短時間内下跌幅度達到7%時，美國所有證券市場交易均将暫停15分鐘。

2015年6月份，中國股市出現了一次“股災”，股市僅用了兩個月從5178點一路下跌至2850點，下跌幅度近達45%。為了抑制投資者可能産生的羊群效應，抑制追漲殺跌，降低股票市場的波動，将使得投資者有充分的時間可以傳播信息和反饋信息，使得信息的不對稱性與價格的不确定性有所降低，從而防止價格的劇烈波動。中國證監會開始醞釀出台熔斷機制。

實行過程

機制推出

2015年9月6日，中國證監會負責人以答新華社記者問的形式發表談話，表示要把穩定市場、修複市場和建設市場有機結合起來。負責人稱，目前股市泡沫和風險已得到相當程度的釋放。今後當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，證金公司仍将繼續以多種形式發揮維穩作用。

證監會負責人晚間答記者問時表示，證監會将研究制定實施指數熔斷機制。

證監會負責人表示，股市漲跌有其自身運行規律，一般情況下政府不幹預，但在股市發生劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，政府絕不會坐視不管，将及時果斷采取多種措施穩定股市。

2015年9月7日，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所發布征求意見通知，拟在保留現有個股漲跌幅制度前提下，引入指數熔斷機制。

2015年12月4日，經有關部門統一，證監會正式發布指數熔斷相關規定，并将于2016年1月1日起正式實施。

曆次熔斷

2016年1月4日，A股遇到史上首次“熔斷”。早盤，兩市雙雙低開，随後滬指一度跳水大跌，跌破3500點與3400點，各大闆塊紛紛下挫。午後，滬深300指數在開盤之後繼續下跌，并于13點13分超過5%，引發熔斷，三家交易所暫停交易15分鐘，恢複交易之後，滬深300指數繼續下跌，并于13點34分觸及7%的關口，三個交易所暫停交易至收市。

2016年1月7日，早盤9點42分，滬深300指數跌幅擴大至5%，再度觸發熔斷線，兩市将在9點57分恢複交易。開盤後，僅3分鐘，滬深300指數再度快速探底，最大跌幅7.21%，二度熔斷觸及阈值。這是2016年以來的第二次提前收盤，同時也創造了休市最快記錄

2020年3月9日晚間，隔夜美股開盤暴跌，标普500開盤跌7%觸發熔斷機制，暫停交易15分鐘。

暫停實施

2016年1月7日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所發布通知，為維護市場穩定運行，經證監會同意，自1月8日起暫停實施指數熔斷機制。

證監會新聞發言人鄧舸對此表示，引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特别是中小投資者的合法權益；抑制程序化交易的助漲助跌效應；為應對技術或操作風險提供應急處置時間。

鄧舸表示，熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷阈值時部分投資者提前交易，導緻股指加速觸碰熔斷阈值，起了助跌的作用。權衡利弊，負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。

國内機制

為了控制風險和減少市場波動，我國在股指期貨交易中除了實行漲跌停闆制度外，還新引入了價格熔斷機制。熔斷與漲跌停闆幅度由交易所設定，交易所可以根據市場風險狀況調整期貨合約的熔斷與漲跌停闆幅度。

熔斷機制是中國所借鑒國外經驗并根據我國資本市場的實際情況進行的制度創新成果之一。國内股票交易及商品期貨交易中都沒有引入熔斷機制。在金融期貨創新發展之初，中國金融期貨交易所借鑒國際先進經驗，率先推出熔斷制度作為其一項重要的風險管理制度，其目的是為了更好地控制風險。熔斷機制的設立為市場交易提供了一個“減震器”的作用，其實質就是在漲跌停闆制度啟用前設置的一道過渡性閘門，給市場以一定時間的冷靜期，提前向投資者警示風險，并為有關方面采取相關的風險控制手段和措施赢得時間和機會。

每日開盤之後，每當一合約申報價觸及熔斷價格時且持續一分鐘，對該合約啟動熔斷機制。

熔斷要求：

1、啟動熔斷機制後的連續十分鐘内，合約申報價格不得超過熔斷價格，繼續撮合成交。十分鐘後，取消熔斷價格限制，10%的漲跌停闆生效。

2、當出現熔斷價格的申報時，進入檢查期。檢查期為一分鐘，在檢查期内不允許申報價格超過熔斷價格，對超過熔斷價格的申報給出提示。

3、如果熔斷檢查期未完成就進入了非交易狀态，則熔斷檢查期自動結束，當再次進入可交易狀态時，重新開始計算熔斷檢查期。

4、熔斷機制啟動後不到10分鐘，市場就進入了非交易狀态，則重新開始交易後，取消熔斷價格限制，10%的漲跌停闆生效。

5、每日收市前30分鐘内，不啟動熔斷機制，但如果有已經啟動的熔斷期，則繼續執行至熔斷期結束。

6、每個交易日隻啟動一次熔斷機制，最後交易日不設熔斷機制。

備注：當某期貨合約以熔斷價格或漲跌停闆價格申報時，成交撮合實行平倉優先和時間優先的原則。

配套機制

股指期貨

我國股票市場上個股的漲跌停闆幅為10%，考慮到滬深300指數成分股全部同時到達漲停闆（或跌停闆），指數才會達到漲停闆（或跌停闆），這種情況出現的概率是非常少的，事實上滬深300指數自推出之後，尚未出現過滬深300指數到達漲跌停闆的情況；以此推之，股指期貨出現漲停闆（或跌停闆）的概率也是非常少的。在6%處設一熔斷點，這也可以說是一個“準漲跌停闆”，這反映的市場狀況是有超過半數的成分股達到漲跌停闆，這不是一個輕易能夠到達的狀态。有了6%這個前置性的漲跌緩沖，指數再沖擊10%漲跌停闆處的可能性就更少，或許8%、9%的股指期貨漲跌停闆幅更能符合實際情況。

因為股指期貨漲跌停闆幅的設置常常與保證金率的設計緊密相關，而保證金率的設置又與市場的流動性和波動率緊密相關，因此，有必要全面權衡。

保證金

我國在前進熔斷點和保證金都要做出相應的調整我國股票市場上全體成分股同時連續到達漲跌停闆導緻指數到達漲跌停闆的幾率很小。為适應期貨市場的這種變化，在股指期貨出現漲跌停闆的第二天，熔斷點是否再按6%設置，漲跌停闆是否再按10%設置，以及保證金率再原封不動都值得考慮。為了促進期貨套利和套期保值的空間要求，緩和單邊行情的繼續發生，有人傾向于第二天同時适當擴大熔斷點、漲跌停幅度和保證金率。第三、第四天依此類推。

極端情況

連續出現單邊行情的極端情況下熔斷時間要不斷延長。

在市場連續出現單邊行情的極端情況下，要漸次延長熔斷時間，并且改“熔而不斷”為“熔而斷”，以便增加交易者資金籌措時間，從容應對危機發生。由于股市不可以輕易停市，即使是1987年那樣的股災，世界上也隻有香港市場是唯一停市的市場，所以，股指期貨的熔斷制度不能商品期貨那樣設計成出現連續三個同向停闆時暫停一天交易。

機制争議

熔斷機制面臨市場三問大招能否令A股止跌反轉？

知名經濟學家宋清輝即認為，熔斷機制下，市場價格不能及時反映交易者的意願，容易導緻價格扭曲和有效性下降。價格扭曲會帶來價格波動，價格波動會加劇市場波動，不到萬不得已之時，不應引入這項機制。

指數熔斷設漲跌5%和7%阈值交易所火速征求意見

英大證券首席經濟學家李大霄在微博上表示，證監會研究制定指數熔斷機制方案，方向是正确的，利于穩定市場。不過業内也有不同意見，經濟學家宋清輝在微博上表示，熔斷機制下，市場價格不能及時地反映交易者的交易意願，容易導緻價格扭曲和有效性下降。“不到萬不得已的時候，不應該引入這項機制。”宋清輝稱。

政協委員：推出熔斷機制反映官員不了解金融市場

全國政協委員、香港宏安集團有限公司主席、香港廣西社團總會會長鄧清河指出：“在2015年的時候，内地金融監管機構暴力救市，犯了很多錯誤；年底的時候出台了熔斷機制，在我看來反映出它不太了解金融市場。”

專家：熔斷機制導緻風險加大環境不同結果南橘北枳

中國經濟網評論員張捷在《我财經》節目中表示：“熔斷機制和漲跌停闆還是有差别的，漲跌停闆的時候單項可以賣，熔斷是買和賣都是停的。雖然股指期貨的保證金現在提高了到40%，但是法定還是很低的，實際上熔斷的時候，對于交易所安全來講很有異議，融資融券的人風險是加大的，熔斷首先體現的是融資融券交易所保證金的利益，因為這些既可以做空也可以做多。”

學者王子念對于熔斷機制有自己的理解。他認為，首先熔斷機制阻礙A股市場效率。當A股熔斷機制觸發後，上交所将暫停股票及相關品種的競價交易，而基金(黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨币市場基金、債券交易型開放式指數基金除外)交易的暫停則會産生基金應付贖回資金的壓力。基金需要每日都要結算應付贖回要求，如果股票市場停止交易，将會加大基金應付投資者贖回的流動性壓力。基金為了應付贖回壓力，隻能以減持股票的方式應對，而這不符合熔斷機制的初衷。

另外，由于熔斷機制的出現，當滬深指數波動到達5%或7%後，股票市場暫停或停止交易，會減少原有的市場交易時間，需要較長的時間才能實現股票市場的價格調整，犧牲了股票市場調整的效率。

其次，熔斷機制損害了市場價格發現功能。熔斷機制下，市場價格不能及時地反映交易者的交易意願，容易導緻價格扭曲和有效性下降。A股的熔斷機制是針對我國滬深300指數的波動幅度制定的暫停交易制度，然而滬深300指數無法體現中小市值股票的走勢。當A股出現熔斷時，中小市值股票即使在正常波動幅度内，仍然不能進行正常交易，交易暫停後對該類股票的波動反而可能産生一定的沖擊，使得藍籌股的非理性增長傳染到中小股，影響股票的市場價格。

張捷認為，熔斷機制在中國水土不服，關鍵在于中國一熔斷就真斷了，國外不是真斷。因為國外有巨大的期權市場，有巨大的場外市場，還有做市商制度，真熔斷了是給做市商籌集資金，做市商是有法定救市義務的，西方的熔斷是借着熔斷到場外交易，來完成一些市場出清的工作。中國是沒有場外交易的，中國的場外交易都被定為非法，中國熔斷的時候等于交易全停，不但原來的市場出清進行不下去，而且會引起新的市場恐慌和市場無法平複的不均衡，實際上是讓市場的恐慌去發酵，所以看似一樣，但是制度環境不一樣，最後的結果就是南橘北枳。

2016年3月8日，全國人大代表、中國科學院原黨組副書記方新在北京團全團會上提出了自己的意見。她說，有的政策想借鑒國外經驗，但“隻知其然、不知其所以然”，國外政策的施行要有間接條件、有前因後果，“咱們隻是照搬，比如去年證監會的熔斷機制。”她認為，不論是國外經驗還是國内其他地區經驗，隻能借鑒，不能照搬。

2016年3月13日，證監會主席劉士餘表示，熔斷機制出發點是防治股市劇烈波動，保護投資者合法權益，論證時面較廣，共識度較高。未來幾年可以預見中國市場投資主體結構不會發生根本性變化，未來幾年中國不具備推行熔斷機制的基本條件。

機制作用

熔斷機制對于股指期貨，乃至整個期貨市場的風險控制都是非常有效的。事實上，自從1988年美國股市引入熔斷機制之後，已經有18年沒有發生股災，其作用可謂功不可沒。

熔斷制度對于股指期貨的作用主要表現在如下幾個方面：

1、對股指期貨市場的交易風險提供預警作用，有效防止了風險的突發性和風險發生的嚴重性。從我國股指期貨熔斷機制的設計來看，在市場波動達到10%的漲跌停闆之前，引入了一個6%的熔斷點，即股指期貨的指數點升跌幅達到6%，即在此後的10分鐘交易裡指數報價不能超出熔斷點之外，這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級風險管理提出了一種警示。這時，包括對期貨股指期貨的交易者、代理會員、結算會員和交易所都有一種強烈的提示，使他們都意識到後面的交易将是一種什麼狀态，并采取相應的防範措施，從而使交易風險不會在無任何征兆的情況下突然發生。

2、為控制交易風險赢得思考時間和操作時間。由于在市場波動達到6%的熔斷點時，會有10分鐘的熔斷點内交易，這足以讓交易者有充裕的時間考慮風險管理的辦法和在恢複交易之後将體現自己操作意願的交易指令下達到交易所内供計算主機撮合成交。

3、有利于消除陳舊價格導緻期貨市場流動性下降。在出現股指期貨異常波動的單邊行情中，由于大量的買盤（或賣盤）的堵塞會延遲行情的正常顯示，從而産生陳舊性價格，這時人們所看到的價格實際上是上一個時刻的價格，按此價格申報交易必不能成交；不成交指令不斷地大量進入交易系統将造成更嚴重的交易堵塞，使數據的顯示更加滞後。有了10分鐘的熔斷期，可以消除交易系統的指令堵塞現象，消除陳舊性價格，保證交易的暢通。

4、為逐步化解交易風險提供了制度上的保障。當異常波動的極端行情出現時，沒有熔斷機制的市場會橫沖直撞，通常情況下需要數月甚至一年的波幅在頃刻之間完成，這會打作錯方向的交易者一個觸手不及，一倍甚至數倍于交易保證金的賬戶被迅速打穿，這将增加結算難度和帶來數不清的糾紛。在這種情況下，采取停市的辦法也不能奏效。

一個典型的例子就是，香港期交所在世界性股災之後的1987年10月20日宣布停市四天，以減少股災損失，但此舉并沒有起到應有的效果，累積的市場風險如潰堤之水泛濫成災，開市之後香港的恒生指數又下跌了33%，多數會員因保證金穿倉而無法履約，違約事件頻頻發生，交易所幾乎破産。

這樣當股指期貨交易引入熔斷機制之後，就能做到分階段逐步化解交易風險，而不至于一步到位、措手不及。

主要問題

熔斷期間如何下單和撤單？

熔斷15：00之前結束的，滬深交易所均可以下單和撤單。若持續至15：00，上交所隻接受撤單，深交所則下單撤單均可。中金所熔斷開始起12分鐘内不可下單和撤單，第13分鐘起可以下單和撤單，但進入集合競價。指數熔斷期間，相關證券複牌的，将延至指數熔斷結束後實施。

熔斷後怎樣恢複交易？

熔斷15：00之前結束的，滬深交易所對已接受的申報進行集合競價并撮合，随後連續競價。中金所熔斷開始起12分鐘内的申報進行集合競價，第13分鐘至15分鐘進行撮合，熔斷結束後連續競價。

收盤價怎麼形成？

熔斷至15：00收市未恢複交易的，相關證券的收盤價為當日該證券最後一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價（含最後一筆交易），當日無成交的，以前收盤價為當日收盤價。

滬港通交易怎麼辦？

滬港通按上述第3點上交所規定執行，港股通正常。

大宗交易怎麼辦？

若14：45前結束熔斷，大宗交易正常進行。若熔斷持續至15：00，當日不可進行大宗交易。

轉融通證券怎麼辦？

若15：00前結束熔斷，出借、匹配、歸還等正常進行。若熔斷持續至15：00，上交所不接受新的出借和借入申報，已接受的繼續匹配成交，應歸還的順延至下一交易日；深交所則停止出借和借入，應歸還的順延至下一交易日。

失敗原因

為什麼在國外實行的很好的熔斷機制到了中國反倒失效了呢？

第一個是市場參與者的不同。美國股市曾經一度是散戶的天下，也曾出現散戶交易量占總成交90%的情況，還誕生過利弗莫爾這樣偉大的獨立交易者，但随着市場的成熟，目前機構投資者的占比已上升到70%，并且還在繼續上升中，而中國目前還是散戶占比很高的市場，超過80%。

相對來說，機構投資者更成熟、更理性，對沖風險的手段也更多樣，由機構投資者主導的市場就很少出現暴漲暴跌的現象，美國1988年正式推出熔斷機制後，18年裡僅僅觸發過一次，漲跌幅超過7%的情況更是罕見。

而散戶投資者則更多表現為沖動和非理性，由散戶上導的市場就表現為頻繁暴漲暴跌，僅僅去年一年，中國股市就經曆了7次7%左右的大跌。

第二個是交易制度的不同。美國股市沒有漲跌停制度，标普500指數跌幅達到7%和13%時觸發交易暫停;跌幅達到20%，當天提前收市，從交易心理分析，這些節點是在理論上可以跌到零的下跌深淵中飯的一塊踏闆，是汪洋中的一根浮木，市場空頭在攻擊到這些位置的時候，很容易因為沒有下一步目标而鳴金收兵，而多頭則利用這段時間搜集各種資訊，明确問題出在哪裡，股市因而能夠逐漸穩定下來。

中國股市本來就設置了10%的漲跌停闆制度，如今再加上5%,7%的熔斷閥值，因為這兩個熔斷閥值和漲跌停闆距離太近，等于給空頭明顯的進攻目标，從跌幅5%到跌幅7%隻有兩個百分點，1月4日花了6分鐘就達到，1月7日更是隻用了3分鐘就達到了。因為一日達到7%的跌幅市場就喪失了流動性，在不明真相的情況下，投資者最理性的選擇就是抛出股票，鎖定虧損，赢得确定性。因為這個市場最可怕的不是虧損，而是在不确定的未來中你還無法交易!股市熔斷機制的發明者、美國前财民尼古拉斯·布雷迪1月7日在接受彭博新聞社采訪時說:“他們完全錯了，正确的做法應是擴大波幅!”

第三，關鍵在于中國股市制度有待于進一步改進。這是最重要的，也是熔斷機制失效的根本原因。曹鳳岐認為增加一個指數熔斷機制并不能從根本上改變中國股市暴漲暴跌的邏輯。在他看來，本輪暴跌是對前期暴漲的“報複性修複”，杠杆、股指期貨、場外配資均是技術性因素，可以促進暴漲，也可以加速下跌。

國外機制

美國

根據美國證交會(SEC)的最新規定，熔斷機制方案除針對股市大盤的熔斷機制外，還設有“限制價格波動上下限”的機制。如果某隻證券的交易價格在5分鐘内漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該證券交易價格在巧秒鐘内仍未回到規定的“價格波動區間”内，将暫停交易5分鐘。對于标普500指數和羅素1000指數成分股以及430隻交易所交易産品中價格超過3美元的個股，SEC規定的“價格波動區間”為漲跌幅5%，其他交易價格在3美元以下的流動性較弱的個股“價格波動區間”放寬至10%。

法國

根據股票交易形态小同，制定全日每隻股票最大漲幅為前日收盤價的21.25%,最大跌幅為18.75%。如果價格波動超過前日的10%，則暫停交易15分鐘。

日本

當期貨價格超過标準價格的特定範圍和公平價格的特定範圍，期貨交易将會暫停交易。暫停交易的時間為15分鐘。如果暫停交易發生在上午收盤前的15分鐘内，暫停交易隻在上午收盤前執行。

當東京股票價格指數((TOPIX)超過特定價格區間時，禁止買賣涉及套利交易的股票，直到價格恢複到特定價格區間内。

韓國

若韓國股票綜介指數((K 0 S P I)較前一天收盤價下跌了10%或10%以上，并且這種下跌持續了1分鐘，股票交易暫停10分鐘，個股漲跌幅限制為15%。如果交易量最大的期貨介約價格偏離前一天收盤價5%或5%以上，同時期貨價格偏離其公平價格3%或3%以上，并且這種價格變動持續了1分鐘，期貨介約停比交易5分鐘。

熔斷機制每天隻實施一次，在下午2:20以後不再實施。如果股票市場出現暫停交易的情況，期貨合約停止交易20分鐘。

韓國股市實行三級熔斷機制，熔斷門檻分别為8%、15%和20%，當觸發8%和15%紅線時，暫停交易20分鐘；觸發20%時，則直接休市。

2016年02月12日，韓國首爾綜指收盤跌1.4%，報1835.28點。韓國KOSDAQ指數暴跌8.2%後，觸發韓股熔斷機制8%的第一級門檻，暫停交易20分鐘。收盤跌6.06%，報608.45點。