國際熱錢:經濟學術語-中文百科頻道

偷換概念

國際遊資

《牛津高階英漢雙解詞典》的定義是：“投機者為追求高利率及最大獲利機會而由一金融中心轉移到另一金融中心的頻繁流動的資金。”

《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》的定義是：“在固定彙率制度下，資金持有者或者出于對貨币預期貶值（或升值）的投機心理，或者受國際利率差收益明顯高于外彙風險的刺激，在國際間掀起大規模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為國際遊資。”從這些定義中可以看到，國際熱錢具有三個相互關聯的主要特征：第一，國際熱錢是一種投機性資金，或者在投機心理支配下用于投資操作的資金；第二，國際熱錢是在國際間（或者至少兩個金融中心之間）頻繁流動的資金，因此，它是短期的資本流動，即期限在1年以内的國際資本流動；第三，國際熱錢追逐的或者是國際間的利率差、或者是彙價差，因此，以金融投資為基本方式。

與此相比，強調“國際熱錢大量流入中國”的觀點随意修改定義，“将熱錢定義為通過在一國金融市場上投機獲利的國際資本，其投機期限可能超過一年以上，獲利方式包括套彙、套利和資産價格溢價。”由此，将國際熱錢的特征做了兩方面的實質性改動：其一，國際熱錢不再是在兩個以上國家（或金融中心）之間頻繁流動的資金，而是“在一國金融市場上”操作的資金；其二，國際熱錢不再是短期資本，“其投機期限可能超過一年以上”，因此，它可以是“冷錢”甚至是“凍錢”。這種定義改動的實質之處在于，它完全改變了“國際熱錢”的時空關系，即把時間從1年内改變為既包括短期資金也包括中長期資金，把空間改變為既包括國際間也包括一國内。在此變更了的定義下，論者可以按照自己的意圖随心把弄“國際熱錢”的概念，給人們以種種誤導。具體來看：

國際熱錢

國際間流動

“國際熱錢”中的“國際”一詞強調的是，這種資金在國際間流動。由于各國（或地區）的制度條件不盡相同，因此，這種熱錢在國際間流動的可能性也不一樣。在“資本與金融賬戶”基本開放且貨币實現了完全可兌換的國家（或地區）間，國際資本流動沒有太多限制，可以比較自由地流入和流出，由此，國際熱錢（作為國際資本流動的一種形式）也可以比較自由地流動。但在中國，“資本與金融賬戶”中金融交易等科目并未充分對外開放，同時，人民币也尚未實現完全可兌換，因此，對國際資本在中國的流入和流出有着較多制度性限制。

一個突出的現象是，凡是不符合中國外彙管理規定的境外資金是不允許流入中國境内的（同時，也是不允許流出的）。在此背景下，“國際熱錢”在中國有了一個重要的制度色彩，即它的流入或流出屬于不合法範疇。這是為什麼有關“國際熱錢大量流入中國”的說法在中國會引起各方高度關注的一個主要原因（相比之下，如果在美國等西方國家推出這種說法，就不是什麼新聞了，也沒有炒作的價值）。但上述修改了的定義，将國際間改為“在一國金融市場上”後，就回避了這種資金流入（或流出）中國的制度限制，給人以“國際熱錢”可自由出入中國且中國有關監管部門對它無能為力的假象。

短期金融運作

“國際熱錢”中“熱錢”一詞強調的是，這種資金的短期金融運作。“國際熱錢”在直接關系上屬于“國際資本”範疇，但它與國際資本投資等的區别不在于“國際”，而在于短期金融投資。所謂“短期”，雖然可因金融市場的交易對象不同而有不同的劃分，但不論是中國還是世界其他國家和地區均沒有超過1年的。這意味着，如果真的有一筆“國際熱錢”流入中國，那麼，從流入之日起計算，它必須在1年内流出中國；而一旦它流出了，中國境内（例如，外彙儲備的當年增加額或者外彙儲備餘額中）也就沒有這筆國際熱錢了，由此，在計算流入中國境内的國際熱錢中，從2003年累加計算到2007年（即五年累加）的方法是不符合國際熱錢的概念界定的。

但上述修改了的定義，随意地将國際熱錢的期限延長為“一年以上”（且沒有界定1年以上的時間邊界），由此，一方面将“國際熱錢”與“國際資本”中其他資金混為一談，從而，很容易地将一般的國際資本流動都計入“國際熱錢”範疇；另一方面，随意地将停留于中國境内投資于實體經濟的外商資金歸入“國際熱錢”的範疇。

一個突出的實例是，就國際資本而言，一旦以投資方式進入中國（如FDI）的實體經濟，其屬性雖為“國際”但國際間的“流動”就已基本停止，因此，不能計入“國際熱錢”範疇；同理，這些外商投資的收益不彙出中國，轉為再投資也不能計入“國際熱錢”（它在中國計入FDI範疇），但強調“國際熱錢大量流入中國”的人卻把這些投資收益的轉投資歸入“國際熱錢”範疇，似乎它們也是從海外通過不合法路徑流入中國境内的。

确定的定義

從學術角度看，每個概念都有着确定的定義，它界定了概念的内涵和邊界。概念定義的共識是人們進行學術研讨的基本平台，也是分析相關問題的基本前提；否則，使用同一概念卻内涵和外延各不相同，研讨的各方就分别不知對方所雲了，也就無法達到共同探讨的可能。毫無疑問，有些經濟學的概念不盡完善，需要進一步深入探讨予以補充修正，但它的前提是，有着充分的論證依據。同時，這種補充修正有着實踐意義和理論價值。但強調“國際熱錢大量流入中國”的人，修改了“國際熱錢”的内涵和外延，卻沒有提出任何有說服力的修改依據（包括理論依據和實踐依據），由此，不僅給人們對中國境内的國際熱錢問題造成了諸多誤解，而且他們自己也陷入了思維的邏輯混亂之中。

例如，他們認為：“由每年FDI的淨現金流入減去彙出利潤，就等于每年FDI渠道中隐藏的熱錢（包括未彙出利潤和折舊）。”也就是說，凡是沒有從中國境内彙出的外商投資收益和折舊均屬“國際熱錢”。按照此理，“國際熱錢”不僅包括投資于金融産品上的國際資金，而且包括投資于實體經濟中的國際資本（但在他們的定義中卻認為，國際熱錢是“在一國金融市場上投機獲利的國際資本”），這引緻了他們對國際熱錢的估算口徑大于他們對國際熱錢的定義口徑。值得指出的是，這種在概念名稱不變的前提下随意擴大概念的内涵和外延，并非科學的治學之道。

國際資本

各國和地區對“國際熱錢”的充分關注，是因為這些短期資金的突然大規模入境或出境可能給境内金融市場的正常活動秩序造成嚴重沖擊，并由此引緻經濟金融運行嚴重的不穩定。但國際資本并不如此。它加入到這個國家或地區的實體經濟資源配置之中，有利于提高國民經濟可持續發展能力，同時，也是相關宏觀經濟主體可調控和可預期的，因此，不可将“國際熱錢”與“國際資本”混為一談。

事件與作用

曆史上哪些重大的事件是與國際熱錢有重大關系的？

英鎊危機（索羅斯狙擊英鎊）

東南亞金融危機！

我國股市近年來的非正常高走。

正是靠國際熱錢，上世紀90年代末國際“金融大鳄”索羅斯一手制造了亞洲金融危機，在短短半年間掀翻了整個東南亞國家金融體系。

雖然這些事件與熱錢有關，但是根本原因是宏觀政策的失誤，或制度存在漏洞。

以英鎊危機為例來看：英鎊貶值的根源是自身政策失誤，其他歐洲國家不配合救助，使其貨币貶值預期增大。以索羅斯為代表的投機基金獲知這一消息，會擡高其他貨币，加速英鎊貶值，同時做一些看低交易、以及由英鎊貶值引起的股市效應等來獲利。

規模

盡管外界對熱錢具體規模衆說紛纭，有說1.75萬億美元，也有說5000億美元。對此，郝大明指出，根據上述的算法，2002~2008年流入我國的熱錢總規模為4807億美元。其中2002年和2003年流入熱錢很少；2004年這一比重達到13%；2005年後，在人民币升值預期高漲和資産收益預期不斷增強的影響下，熱錢流入加速；進入2008年，熱錢注入更加洶湧，規模更大。在假定今年前5個月熱錢增長速度與外彙儲備增長速度相同的前提下，今年前5個月，流入我國的熱錢為1196億美元，2005~2008年流入我國熱錢共有4593億美元，占同期新增外彙儲備的40%。

黎友煥表示，目前普遍認同有熱錢流入國内，接下來要解決的是怎麼辦的問題，而糾纏于是否存在熱錢、規模究竟有多大，沒有意義。但是此前中國社科院統計的1.75萬億的規模是高估的，熱錢的規模遠沒有那麼大。