簡介
關于金融工程的定義有多種說法,美國金融學家約翰•芬尼迪(JohnFinnerty)提出的定義最好:
金融工程包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發與實施,以及對金融問題給予創造性的解決。
金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進的數學及通訊工具,在各種現有基本金融産品的基礎上,進行不同形式的組合分解,以設計出符合客戶需要并具有特定P/L性的新的金融産品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開發,它不僅包括金融産品設計,還包括金融産品定價、交易策略設計、金融風險管理等各個方面。本文采用的是廣義的金融工程概念。
核心内容
金融工程中,其核心在于對新型金融産品或業務的開發設計,其實質在于提高效率,它包括:
1.新型金融工具的創造,如創造第一個零息債券,第一個互換合約等;
2.已有工具的發展應用,如把期貨交易應用于新的領域,發展出衆多的期權及互換的品種等;
3.把已有的金融工具和手段運用組合分解技術,複合出新的金融産品,如遠期互換,期貨期權,新的财務結構的構造等。
運作程序
金融工程的運作具有規範化的程序:
診斷—分析—開發—定價—交付使用,基本過程程序化。
其中從項目的可行性分析,産品的性能目标确定,方案的優化設計,産品的開發,定價模型的确定,仿真的模拟試驗,小批量的應用和反饋修正,直到大批量的銷售、推廣應用,各個環節緊密有序。大部分的被創新的新金融産品,成為運用金融工程創造性解決其他相關金融财務問題的工具,即組合性産品中的基本單元。
關聯性分析
金融工程是市場對更高的金融效率不斷追求的産物。而金融工程一經産生,便迅速發展成為金融市場日益重要的組成部分,并直接促進了金融效率的提高。金融工程的産生與發展受到多種因素的推動,主要是經濟、金融環境的轉變,經濟主體内在需求的變化,金融理論的發展,技術的進步及向金融領域的滲透四方面共同作用的結果。而從深層次上看,這四方面都從本質上反映了市場追求高效率的内在要求。
金融工程的産生是市場追求效率的結果,而在其産生之後,其存在和發展确實有力地促進了金融效率的提高,具體表現在幾個方面。
1.金融工程提高了金融機構的微觀效率
金融工程鼓勵了競争,促進了金融機構提高競争力。金融工程的核心要素,如對金融的創新程度、技術含量的高低、信息技術的優劣以及收益/風險的配套,已成為金融機構體現其經營實力與地位的競争熱點。這種競争性具有充分的相互替代作用:
一方面在資産收益性、流動性、風險性基礎上不斷創新金融工具,以增強自身競争能力。
另一方面也促使金融機構不斷運用現代技術和先進通訊技術,建立高效的運行機制,提高金融信息管理系統的技術水平。
通過金融工程開發新的金融産品,獲取新的收益來源,使得金融機構的持續增長、持續發展成為可能。如,西方商業銀行的表外業務收入已占收入的40%~60%,可見金融工程對金融機構收益增長的明顯作用。
2.金融工程提高了金融市場的效率
首先,金融創新極大豐富了金融市場交易,壯大了市場規模,提高了金融效率。通過金融工程開發的金融工具以高度流動性為基本特征,在合同性質、期限、支付要求、市場化能力、收益、規避風險等方面各具特點,加快了國際金融市場的一體化進程,壯大了金融市場規模,促進了金融市場的活躍與發展。高效率的金融市場應該為絕大多數理性投資者提供能夠方便構建被他們自認為有效投資組合的機會。金融工程正是豐富了投資者的選擇,提高了金融市場的效率。
其次,金融工程提高了投融資便利程度。利用金融工程設計開發出的金融市場組織形式、資金流通網絡和支付清算系統等,能夠從技術上和物質條件上滿足市場要求,特别是近年來無紙化交易與遠程終端聯網交易方式加快了資金流通速度,節約了交易時間和費用,使投融資活動更加方便快捷,金融市場效率大幅度提高。
3.金融工程提高了金融宏觀調控的效率
金融工程綜合運用多種金融工具和金融手段創造性地解決衆多經濟金融問題,實現風險管理。金融工程為政府金融監管部門提供了規範和監管金融市場和金融機構提供了技術上的支持。如1990年春、秋季,德國政府通過非公開銷售方式發行了一種特殊的10年期債券,它實際上是标準的10年期政府債券與以其為标準的看跌期權的綜合,這種特殊産品非常出色地自動實現了央行的公開市場操作功能,從而大大削減了傳統公開市場操作人為判斷入市時機所帶來的誤差和交易成本。可見金融工程為新型金融監管體系、調控機制的構建提供了有力支持。因此,運用金融工程方法可以增強金融市場的完備性,提高金融市場效率,切實創造新價值,最終提高社會福利水平。
應用實例
我們知道,金融的永恒主題是流動,獲利和避險,凡是介入金融活動的經濟主體,追求的目标不外乎這三個。而這三個目标往往是矛盾的,特别是獲利與避險,但它們之間又不完全像魚與熊掌不可兼得,絕對互相排斥,通過适當的組合管理技術,可以在一定程度上得以兼顧。追求這三個目标是一個無止境的過程,提高管理技術和藝術也是一個無止境的過程,進入工程化即金融工程階段,是過程中的一個重要裡程碑。
關于金融工程的實際運用,按寬窄兩種口徑就有不同的範圍。窄口徑僅僅是金融衍生工具及其組合運用為主的金融業務。寬口徑則除此之外還包括傳統的投資銀行業務經創造性思維進行工程化處理後的現代形式。有關屬于金融工程的現代投資銀行業務我們将在下一部分涉及,這裡先介紹一衍生工具為核心的部分。需要指出的是,再這一類金融工程中,進行收益棗風險管理,突出的是風險管理,收益則蘊于風險管理之中。而“進行風險管理,金融工程有兩個選擇:第一個選擇是,用确定性來代替風險;第二個選擇是,僅替換掉于己不利的風險,而将對己有利的風險留下”。下面僅舉幾個對我們來說比較容易理解的例子。
1.将附息債券轉換為零息債券
中長期的付息債券,比如付息票國債,對投資者來說,表面上看來有固定的利息收入,可以得到複利的好處,是一種不錯的金融資産。但實際上由于兩方面的原因投資者得不到相關的利益,一是信息不對稱和交易成本太高,投資者往往不能按時取出利息立即用于在投資,二是由于利息變動的不确定性,使投資者的再投資生産利率風險。将付息債券轉換為零息債券這種金融工程較好地解決了上述問題。
全球最大的投資銀行美國美林公司(MerrillLynch)于1982年推出名為“TIGR”(TreasuryInvestmentGrowthReceipts)的金融産品,用來替代付息國債,就屬于這種金融工程的首創。其具體做法是:
(1)美林公司将美國财政部發行的付息票國債的每期票息和到時的現金收入進行重組,轉換為樹種不同期限隻有一次現金流的證券即零息債券;
(2)美林公司與一家保管銀行就重組轉換成的零息債券簽訂不可撤銷的信托協議;
(3)由該保管銀行發行這種零息債券,經美林公司承銷出售給投資者,上述零息債券是金融工程中一種基礎性的創新,對于發行人來說,在到期日之前無需支付利息,能獲得最大的現金流好處;同時,還能得到轉換套利的目的,因為将固定的較長期的付息債券拆開重組為不同期限的債券,可以獲得可觀的收入。對投資者來說,在到期日有一筆利息可觀的連本帶息的現金收入,節約了再投資成本并避免了再投資風險;正因為到期日才受到現金利息,因而能得到稅收延遲和減免的好處。
2.設計發行流動收益期權票據
1985年,美國的美林公司為威斯特公司設計發行流動收益期權票據(LiquidYieldOptionNote,LYON),使西方投資銀行開發的另一個很有代表性的金融工程的例子。LYON實際上是一種多功能的組合債券,它同時具備4種債券性質:
(1)零息債券性。
美林公司設計發行的為期15年的每張面值1000美元的LYON,不付息,發行價為250美元。它如果在到期日(2000年1月21日)前未被發行人贖回,也未由購買者将其換成股票或回售給發行者,則債券持有人到期時科得到1000美元,其實際收益率為9%。
(2)可轉換性。
投資者購買LYON可獲得轉換期權,開期權保證LYON的持有者在其期滿前任何時侯能将每張債券按4.36的比率換成威斯特公司的股票——LYON發行時該公司股票每股價格為52美元,轉換價為57.34美元,250/57.34=4.36,對發行公司來說有一個約10%的轉換溢價,且這個溢價随時間的推移而不斷上升的。
(3)可贖回性。
LYON的發行人有贖回權,即按事先規定的随時間推移而不斷上升的價格有權随時贖回LYON。對這種有利于發行者的贖回期權,也有保護購買者的規定:發行人在1987年6月30日以前不能進行贖回權,除非每股價格上漲到86.01美元以上;對發行人的贖回,持有者可有兩種選擇,按贖回價讓其贖回,或按4.36的比率轉換成普通股。
(4)可反售性。
LYON在賣出時也給予了購買者以反售期權,使之從1988年6月30日起可以按事先規定的價格将其返售給發行公司。返售價以250美元為計價基礎,第一個可返售價保證使返售者獲得超6%的最低收益率,此後,在這個最低收益率的基礎上每年增加5%-9%。
流動收益期權債券使金融工程成功的典型,它很好地體現了金融工程的創新本質,運用工程技術對基礎金融工具原有的收益-風險進行分解和重組,LYON這一金融工程實際上是零息債券、可轉換債券、贖回期權、返售期權的組合,通過組合創造出全新的風險-收益關系,盡最大可能地滿足了投融資雙方的需要,其最突出的優勢在于:
第一,零息債券性使它能較好地兼顧了發行人(融資者)和購買者(投資者)的利益。其中的道理在前後有關零息債券部分已經說明,此不重複。
第二,可轉換為股票和可返售性體現了對投資者利益的保護,而轉股價、可返售價、可贖回價事先确定,優化了收益-風險關系,兼顧了各方當事人的利益。正因為如此,它的開發,受到普遍歡迎。
3.宏觀金融監管的工程化也已起步
以上提及的若幹金融工程業務,基本上限于微觀領域。其實西方發達國家的金融宏觀管理也在工程化,當然也應該工程化。近十年來,在數學家和電子計算機專家,物理學家和工程師大受金融業務界青睐,在所謂“火箭科學家向華爾街的大規模轉移”的同時,美國的金融監管當局也組織了大批的這類多學科的專家從事金融研究。這并非危言聳聽。為加強金融監督管理,這些“火箭科學家”曾經将美國星球大戰項目中識别真假彈頭的軟件程序用于識别黑錢的流動,這是典型的金融工程在宏觀管理中管理中的應用。從事這樣的創新與創造,需要科學技術發展到相當高的水平,需要具有多學科知識的高層次人才。90年代以來世界上金融工程業務發展很快,現代金融已得知識經濟風氣之先。盡管這方面得工作才起步,但從這次亞洲金融危機來看,金融監管的工程化,也是極有發展前途的事業。
發展思路
1.加快金融體制改革,鼓勵金融機構的創新
進一步加快金融機構的商業化改革步伐,加快外資金融機構的引進,促進金融同業競争。同時,建立我國的金融機構創新機制,大力發展金融工程,改善金融服務水平。
2.加強信息基礎設施建設,引進金融工程理論和技術,培養金融工程人才
金融工程可以消除信息不對稱,降低交易成本,提高金融效率。應努力推進國民經濟的信息化進程,特别是企業的信息網絡建設,完善國内的清算交易系統,加快電子化進程,減少金融交易的時滞,增加市場的流動性,為金融工程的發展打下堅實的硬件基礎。
3.金融工程可以使金融機構組織結構和管理素質發生變革
金融工程推動金融機構形成合乎現代市場經濟體制要求的金融組織模式和治理結構。管理方面,金融機構可以根據自己的需要進行資産負債管理和風險管理,決策機構和執行機構日趨融合,決策效益增強。
此外,金融工程開發設計出的新型金融工具相互之間在特性上混雜、交叉,打破了銀行制度的專業化分工,使金融機構業務種類、經營範圍擴大,獲取的收益大幅度提高。如可轉換證券融合了債券與股票的特點,銀行貸款也可具有證券的特性。金融機構業務進一步交叉,縮小了傳統的金融專業分工界限,推動着整個金融業向縱深方向發展壯大。
國外應用
我們知道,金融的永恒主題是流動,獲利和避險,凡是介入金融活動的經濟主體,追求的目标不外乎這三個。而這三個目标往往是矛盾的,特别是獲利與避險,但它們之間又不完全像魚與熊掌不可兼得,絕對互相排斥,通過适當的組合管理技術,可以在一定程度上得以兼顧。追求這三個目标是一個無止境的過程,提高管理技術和藝術也是一個無止境的過程,進入工程化即金融工程階段,是過程中的一個重要裡程碑。
關于金融工程的實際運用,按寬窄兩種口徑就有不同的範圍。窄口徑僅僅是金融衍生工具及其組合運用為主的金融業務。寬口徑則除此之外還包括傳統的投資銀行業務經創造性思維進行工程化處理後的現代形式。有關屬于金融工程的現代投資銀行業務我們将在下一部分涉及,這裡先介紹以衍生工具為核心的部分。需要指出的是,再這一類金融工程中,進行收益棗風險管理,突出的是風險管理,收益則蘊于風險管理之中。而“進行風險管理,金融工程有兩個選擇:第一個選擇是,用确定性來代替風險;第二個選擇是,僅替換掉于己不利的風險,而将對己有利的風險留下”。下面僅舉幾個對我們來說比較容易理解的例子。
1.附息債轉換零息債
中長期的付息債券,比如付息票國債,對投資者來說,表面上看來有固定的利息收入,可以得到複利的好處,是一種不錯的金融資産。但實際上由于兩方面的原因投資者得不到相關的利益,一是信息不對稱和交易成本太高,投資者往往不能按時取出利息立即用于在投資,二是由于利息變動的不确定性,使投資者的再投資生産利率風險。将附息債券轉換為零息債券這種金融工程較好地解決了上述問題。
全球最大的投資銀行美國美林公司(Merrill Lynch)于1982年推出名為“TIGR”(Treasury Investment Growth Receipts)的金融産品,用來替代付息國債,就屬于這種金融工程的首創。其具體做法是:
(1)美林公司将美國财政部發行的付息國債的每期票息和到時的現金收入進行重組,轉換為數種不同期限隻有一次現金流的證券即零息債券;
(2)美林公司與一家保管銀行就重組轉換成的零息債券簽訂不可撤銷的信托協議;
(3)由該保管銀行發行這種零息債券,經美林公司承銷出售給投資者;
上述零息債券是金融工程中一種基礎性的創新,對于發行人來說,在到期日之前無需支付利息,能獲得最大的現金流好處;同時,還能得到轉換套利的目的,因為将固定的較長期的付息債券拆開重組為不同期限的債券,可以獲得可觀的收入。對投資者來說,在到期日有一筆利息可觀的連本帶息的現金收入,節約了再投資成本并避免了再投資風險;正因為到期日才收到現金利息,因而能得到稅收延遲和減免的好處。
2.流動收益期權票據
1985年,美國的美林公司為威斯特公司設計發行流動收益期權票據(Liquid Yield Option Note ,LYON ),是西方投資銀行開發的另一個很有代表性的金融工程的例子。LYON實際上是一種多功能的組合債券,它同時具備4種債券性質:
(1)零息債券性。美林公司設計發行的為期15年的每張面值1000美元的LYON,不付息,發行價為250美元。它如果在到期日(2000年1月21日)前未被發行人贖回,也未由購買者将其換成股票或回售給發行者,則債券持有人到期時科得到1000美元,其實際收益率為9%。
(2)可轉換性。投資者購買LYON 可獲得轉換期權,開期權保證LYON 的持有者在其期滿前任何時候能将每張債券按4.36的比率換成威斯特公司的股票——LYON 發行時該公司股票每股價格為52美元,轉換價為57.34美元,250/57.34=4.36,對發行公司來說有一個約10%的轉換溢價,且這個溢價随時間的推移而不斷上升的。
(3)可贖回性。LYON 的發行人有贖回權,即按事先規定的随時間推移而不斷上升的價格有權随時贖回LYON。對這種有利于發行者的贖回期權,也有保護購買者的規定:發行人在1987年6月30日以前不能進行贖回權,除非每股價格上漲到86.01美元以上;對發行人的贖回,持有者可有兩種選擇,按贖回價讓其贖回,或按4.36的比率轉換成普通股。
(4)可反售性。LYON 在賣出時也給予了購買者以反售期權,使之從1988年6月30日起可以按事先規定的價格将其返售給發行公司。返售價以250美元為計價基礎,第一個可返售價保證使返售者獲得超6%的最低收益率,此後,在這個最低收益率的基礎上每年增加5%-9%。
流動收益期權債券使金融工程成功的典型,它很好地體現了金融工程的創新本質,運用工程技術對基礎金融工具原有的收益-風險進行分解和重組,LYON這一金融工程實際上是零息債券、可轉換債券、贖回期權、返售期權的組合,通過組合創造出全新的風險-收益關系,盡最大可能地滿足了投融資雙方的需要,其最突出的優勢在于:
第一,零息債券性使它能較好地兼顧了發行人(融資者)和購買者(投資者)的利益。其中的道理在前面有關零息債券部分已經說明,此處不再重複。
第二,可轉換為股票和可返售性體現了對投資者利益的保護,而轉股價、可返售價、可贖回價事先确定,優化了收益-風險關系,兼顧了各方當事人的利益。正因為如此,它的開發,受到普遍歡迎。
3.金融監管的工程化
以上提及的若幹金融工程業務,基本上限于微觀領域。其實西方發達國家的金融宏觀管理也在工程化,當然也應該工程化。近十年來,在數學家和電子計算機專家,物理學家和工程師大受金融業務界青睐,在所謂“火箭科學家向華爾街的大規模轉移”的同時,美國的金融監管當局也組織了大批的這類多學科的專家從事金融研究。這并非危言聳聽。為加強金融監督管理,這些“火箭科學家”曾經将美國星球大戰項目中識别真假彈頭的軟件程序用于識别黑錢的流動,這是典型的金融工程在宏觀管理中管理中的應用。從事這樣的創新與創造,需要科學技術發展到相當高的水平,需要具有多學科知識的高層次人才。90年代以來世界上金融工程業務發展很快,現代金融已得知識經濟風氣之先。盡管這方面得工作才起步,但從這次亞洲金融危機來看,金融監管的工程化,也是極有發展前途的事業。
國内規劃
1.加快金融體制改革,鼓勵金融機構的創新
進一步加快金融機構的商業化改革步伐,加快外資金融機構的引進,促進金融同業競争。同時,建立中國的金融機構創新機制,大力發展金融工程,改善金融服務水平。
2.加強信息基礎設施建設,引進金融工程理論和技術,培養金融工程人才
金融工程可以消除信息不對稱,降低交易成本,提高金融效率。應努力推進國民經濟的信息化進程,特别是企業的信息網絡建設,完善國内的清算交易系統,加快電子化進程,減少金融交易的時滞,增加市場的流動性,為金融工程的發展打下堅實的硬件基礎。
3.金融工程可以使金融機構組織結構和管理素質發生變革
金融工程推動金融機構形成合乎現代市場經濟體制要求的金融組織模式和治理結構。管理方面,金融機構可以根據自己的需要進行資産負債管理和風險管理,決策機構和執行機構日趨融合,決策效益增強。
此外,金融工程開發設計出的新型金融工具相互之間在特性上混雜、交叉,打破了銀行制度的專業化分工,使金融機構業務種類、經營範圍擴大,獲取的收益大幅度提高。如可轉換證券融合了債券與股票的特點,銀行貸款也可具有證券的特性。金融機構業務進一步交叉,縮小了傳統的金融專業分工界限,推動着整個金融業向縱深方向發展壯大。
就業前景
金融工程專業主要是用計算機來實現數學模型,從而解決金融相關的問題。所以,金融工程不同于MBA和MSP,它主要是培養金融界的技術工作者,也稱作金融工程師——Quant。Quant 的職位主要集中在投資銀行、對沖基金、商業銀行和金融機構。負責的主要工作根據職位也有很大區别,比較有代表性的包括pricing、model validation、research、develop and risk management,分别負責衍生品定價模型的建立和應用、模型驗證、模型研究、程序開發和風險管理。總體來說工作相對辛苦,收入比其他行業高很多。以Quant Developer為例,雖然實際工作和其他行業的程序員沒有本質區别,但不僅收入高,而且很容易找到工作。
就現在來說,金融工程在中國的就業主要在以下幾個領域:
基金公司:基金公司現在非常需要能做基金績效評估、風險控制、資産配置的人才。
證券公司:證券公司現在正處在一個艱難的時期,同時也在通過集合理财産品設計等尋求生存的機會。
銀行:最傳統的銀行也在起着微妙的變化。現在各大銀行的總行正在着手建立内部風險管理模型,急需這方面的人才,可是,由于銀行用人制度比較僵化,真正有水平的人未必能進去做這個事情。銀行内部的另外一個重要部門——資金部,也需要金融工程的人才,他們一方面在銀行間債券市場操作,是未來固定收益證券這一塊的主力,同時也是未來大有發展空間的公司債券市場、抵押支持債券這些金融工程産品的設計主力。
院校推薦
◆ Carnegie Mellon University - MS Computational Finance
卡耐基梅隆大學的數理金融在美國享有聲譽,該專業設立在商學院下,專業排名經常位列三甲。此外,該校還開設有數理金融和MBA的雙學位,在華爾街享有盛譽。不過由于設立在商學院的緣故,獎學金競争比較激烈,對申請人的背景要求比較高。
◆ Columbia University - MS Financial Engineering
該專業設立在工業工程下面,核心課程都是工業工程的,然後選修金融和其他系的專業課。該專業的錄取競争非常激烈,而且沒有獎學金。
◆ Princeton University
- MS Operations Research and Financial Engineering
這個專業更偏重于運籌學,而不是金融工程。如果想學金融工程,可以選擇Master of Finance。該校的金融專業主要偏重金融工程。
Illinois Institute of Technology - MS Finance
該校地理位置極佳,地處芝加哥,與美國著名的期貨期權交易中心為鄰。該校Financial Market專業的一個主要的方向就是金融工程。該專業在美國名列第九,對申請人而言,是一個非常好的選擇。
◆ Kent State University --MS Financial Engineering
雖然該校的排名不是很高,但是學校在金融工程方面投資巨大,設有專門的金融工程實驗室,學生可以在專業的實驗室中模拟金融市場和金融交易,實用性極強。
總而言之,金融工程有的設在商學院下,有的設在工學院下。通常而言,商學院的金融更注重工作經曆,如果在金融機構有4年左右的工作經曆,該專業将會是一個非常不錯的選擇。本科畢業生則可将重點放在工學院的數學系。然而,無論申請哪個學校的金融工程,紮實的數學功底、一定的編程能力和金融等課程的學習、實習經驗都是必備的。